Zona Euro: a caminho de um "debt relief" para os "aflitos"?

1.Num interessantíssimo artigo, publicado na edição do F. Times de 5 do corrente, o bem conhecido Martin Wolf mostrava de forma muito clara que a Grécia – seguramente -, Portugal e a Irlanda muito provavelmente, nunca mais terão condições para começar a reduzir a dívida pública que acumularam até hoje, ficando sujeitos a um processo de crescimento indefinido dessa dívida até um dia em que o “default” se tornará inevitável – apenas uma questão de tempo, mais ano menos ano.
2.Wolf concluía que sem um alívio considerável do serviço da dívida - seja por (i) uma significativa redução dos juros a pagar, (ii) uma redução do montante da dívida ou (iii) uma combinação das duas coisas - a Zona Euro nunca mais conseguirá resolver a situação destes países “aflitos”, cuja única alternativa seria, no limite, o abandono do Euro...
3....Provavelmente no meio de uma tempestade susceptível de colocar em risco a continuidade do modelo da moeda única e por arrastamento a estabilidade do sistema financeiro europeu (“risco sistémico” como está na moda chamar-lhe).
4.E parece que é por esse caminho de “debt relief” que, apesar das enormes hesitações dos países mais solventes do norte da Europa, o processo de renegociação do novo pacote de ajuda à Grécia está sendo orientado, falando-se de uma combinação de (i) “default” selectivo/reestruturação, (ii) redução dos juros a pagar e (iii) extensão considerável do prazo de reembolso da dívida.
5.O elemento aparentemente mais complexo neste pacote é o “default” selectivo, conceito que ainda está por esclarecer mas que ao que tudo indica incluirá uma perda efectiva (“haircut”) por parte de titulares privados e públicos da dívida pública grega.
6.Chamo-lhe mais complexo porque ainda não existe uma avaliação perceptível do “modus faciendi” deste “default” nem das consequências que daí poderão advir para os outros países “aflitos” – e não só pois, como já se viu, também a Itália e a Espanha não se encontram livres de perigo – por força do contágio de uma solução para a Grécia cuja consistência não convença os mercados/investidores.
7.Mas os problemas não acabam aí pois também se vai colocar a questão do “moral hazard”, ou seja de saber se os países beneficiados por um “debt relief”, ao sentirem o alívio da pressão que sobre eles existe hoje, não irão descansar e relaxar a aplicação das duras medidas de saneamento orçamental e de transformação estrutural a que se comprometeram.
8.Trata-se de uma velha questão, a que os países mais solventes do norte da Europa são particularmente sensíveis – e com boas razões, refira-se - pelo que estou muito curioso para saber qual será a nova condicionalidade a colocar, caso o “debt relief” venha a ser acolhido, para obstar ao “moral hazard” e garantir que os programas de austeridade e de correcção estrutural nos países “aflitos”são mesmo para cumprir, não sendo admitido qualquer relaxamento...
9.Estamos a iniciar uma semana meio “louca” na Europa, com a Cimeira europeia convocada já para a próxima 5ª Feira e tanta coisa por definir...
10.E, nas circunstâncias actuais, a pior decisão dessa Cimeira até pode ser...nada decidir.