Grécia:nem a reestruturação da dívida será suficiente?

1.Um notável artigo do colunista Martin Wolf, publicado na edição do F. Times de 11 do corrente, deixou claro que a reestruturação da dívida da Grécia, agora tema de moda, deixou de ser questão de saber “se” mas apenas de “quando e como” vai acontecer.
2.Wolf apresenta alguns cenários do comportamento da economia e das finanças públicas gregas para que o País conseguisse estancar a subida do nível da dívida pública que se situa actualmente em cerca de 160% do PIB.
3.Admitindo um nível de taxa de juro de 6%, em vez dos 16% que a dívida grega de longo prazo teria actualmente de pagar no mercado, e com a economia a crescer 4% ao ano em termos nominais, seria necessário que a Grécia gerasse um excedente orçamental primário (antes de juros) de 3,2% do PIB para que a dívida pública deixasse de aumentar...
4.Dentro dos mesmos pressupostos de taxa de juro e de crescimento do PIB, para que a dívida descesse até 2040 para o limite estabelecido no Tratado de Maastrich, de 60% do PIB, seria necessário que o País gerasse todos os anos um excedente orçamental primário de pelo menos 6% do PIB...
5.Basta enunciar estes cenários e conhecer a realidade das finanças públicas gregas, com um défice superior a 11% do PIB em 2010 apesar das duras medidas de austeridade adoptadas desde Maio desse ano quando negociou um acordo de resgate com a EU/FMI, para se perceber que tais cenários mais não são do que uma miragem...
6.A conclusão é óbvia: a dívida pública da Grécia não poderá ser paga nas condições actuais, o País irá entrar em “default” mais cedo ou mais tarde, quanto mais tarde mais penosa será a insolvência para os credores e para o País.
7.Daí que Wolf enuncie duas teóricas soluções: (i) a primeira é a totalidade da dívida pública grega ser assumida pelas instâncias oficiais, FMI e Mecanismo de Estabilidade Europeu (que deverá substituir o Fundo de Estabilização Financeira em 2013), por tempo indefinido; (ii) a segunda é uma reestruturação da dívida, tão rapidamente quanto possível, em termos que permitam o seu cumprimento futuro.
8.A primeira hipótese está excluída por ser politicamente inviável: não é imaginável que os restantes países europeus queiram aceitar uma solução com uma tal dose de “moral hazard”, e que os membros não-europeus do FMI estivessem dispostos a aceitar uma intervenção do Fundo em tais termos.
9.Resta pois a reestruturação, mas se esta não tiver uma componente (significativa) de “hair-cut”, atingindo todos os detentores de dívida incluindo os privados, de pouco valerá, pois significará apenas um adiamento do problema...
10.Mas mesmo essa reestruturação não garante a solução do problema económico da Grécia pois a economia padece de uma enorme perda de competitividade que a redução da dívida pública não corrigiria como é evidente...anos sucessivos de deflação seriam ainda necessários...
11.Depois de um período de negação sistemática, os responsáveis europeus começam agora a admitir a necessidade de reestruturação da dívida grega – mas apenas uma reestruturação do tipo “soft”, alterando o perfil temporal da dívida, sendo proibido falar em “haircut”...
12.Transcrevo uma das considerações finais de Wolf: “The saga is most unlikely to end with Greece. Other peripheral countries – Ireland and Portugal for example – are also likely to find themselves locked out of markets for a long time...”.
13.Só espero que Martin Wolf não tenha razão quanto a este último aviso...